【研究报告内容摘要】
19业绩12.52亿元,同增74.09%,超预期:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入211.55亿元,同增7.67%;实现归母净利润12.52亿元,同增74.09%,其中2019q4,实现营业收入76.38亿元,环比增长64.30%,实现归母净利润5.55亿元,环比增长83.39%。此前公司预告2019年业绩为9.4-12.9亿元,实际业绩贴近预告上限,超市场预期。 组件出货量蝉联全球第二,海外占比迅速提升:公司2019年组件业务收入194.34亿元,同增8.49%,组件成本153.49亿元,同增5.35%,组件平均售价1.89元/w,同减14.68%,组件平均成本1.50元/w,同减17.35%,出货量10.26gw,同增27.29%,据pv ifolik榜单,2019年公司组件出货量蝉联全球第二名。公司组件销量高增长的原因在于海外组件出口的迅速增长,报告期内,公司国内出货量2.71gw,同减15.31%,海外出货量7.55gw,同增55.35%,占总出货量的73.61%(2018年占总出货量的60.30%),同增13.31pct。其中q4海外出口约2.52gw,约占全年出口的1/3,环比增长44.72%。
毛利率显著上升,主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升:公司总毛利率21.26%,同增2.42pct,公司组件毛利率为21.02%,同增2.37pct,毛利率显著上升的主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升。公司2019年境外业务营收151.72亿元,同增34.58%,占总营收比例为71.72%(2018年为57.37%),同增13.34pct。境外业务毛利率22.33%,同增1.47pct,境内业务毛利率18.56%,同增2.44pct。19年底硅片配套产能达到11.5gw,同增34.41%,19年底硅片端包头一期2gw,越南1.5gw产能爬坡,20年初包头二期、云南一期2gw产能投产,对20年毛利率有较大贡献。同时,19q1订单价格相对较低,硅片配套比例较低,对毛利率有拖累,可以预见20q1毛利率同比会有明显提升。
重视研发,产能加码重装出发:报告期内,公司进一步加大研发力度,截至报告期末公司自主研发已授权专利779项,其中发明专利107项。产品技术层面,覆盖大尺寸、半片、双面双玻、多主栅、叠片、n型等多项主流技术。公司perc电池量产平均转换效率达22.7%(行业水平22.3%),95%以上效率分布为22.50-22.90%,公司标准72片单晶perc组件的主流功率可达385-415w,义乌一期电池组件5gw项目适配210大硅片。公司产能建设及技改推进顺利,截至2019年末,公司硅片产能达11.5gw(2018年8.4gw),电池11gw(2018年7.3gw),组件11gw(2018年8.2gw),公司目前正在持续推进浙江义乌一期电池组件各5gw项目,预计20年末,公司组件产能超过16gw,电池和硅片产能达到组件的80%左右,20年末组件出货目标为15gw。
盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:14.63、17.69、21.22亿元,同比增长16.8%、20.9%、20.0%,对应eps为1.09、1.32、1.58元。目标价19.6元,对应20年18倍pe,维持“买入”评级。
风险提示:政策不达预期,竞争加剧等

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